當我們在談論“可持續投資”，我們在談論什么？

我們邀請了嘉實ESG可持續投資擬任基金經理蔡丞豐，以剝洋蔥的方式，一同詳解可持續投資中的投研思考和理論實踐。

可持續投資推動企業發展長期向好

可持續投資是什么？

蔡丞豐

可持續投資是利用環境、社會和公司治理(ESG)目標、主題及相關考慮因素作為挑選投資的重要元素，并結合傳統的財務分析形成全面的投資視角。簡單來說就是，基金經理在投資時，將以上三個重要的因子納入投資分析，來評估企業運營的可持續性和社會影響，目的就是為了獲得長期穩定的超額收益。

主動投資+ESG投資理念是一個全方位立體式的可持續投資理念之一。我們希望可以通過投資的手段去支持一些對社會以及環境更為有利的企業。

可持續投資不是犧牲投資收益一味地追求ESG，他們彼此之間是一個相互融合的關系。如果把一個公司的價值比作海里的一座冰山，那么浮在水面上的就是顯性價值，是傳統投資對股東財務回報的期待。而在水面下的隱性價值，是傳統主動投資里面容易忽視的對人、對社會和對環境的影響因素。

可持續投資不僅重視投資回報，也兼顧投資所帶來的社會影響，幫助投資者從非財務角度，挖掘出好公司。

可持續投資是一種投資風格嗎？

蔡丞豐

可持續投資不能單一地理解為主題性投資，或與價值、成長、平衡等投資風格并列，可持續投資需要各個機構從自上而下的視角去思考怎樣把ESG嵌入到原來的投資流程里面，作為投資理念和框架的升級。

作為綜合評判公司風險管控能力的指標，可持續投資通過ESG數據評分等方式，往往能夠提前一步，識別出除財務風險以外的包括政策風險、社會風險、能源危機等各類風險。ESG不僅僅是一個簡單的財務指標，而是從多維度來評估企業的長期發展?？梢灶A見的是，將來采取可持續投資理念的公司會越來越多，他們的規模會成倍數地增加，在ESG方面做得好的公司估值會有潛在的提升空間?？沙掷m投資在中國意味著更廣闊的投資機遇。

將可持續整合到日常的投研流程

可持續是如何應用在投資中的？

蔡丞豐

簡單說，就是把上市公司環境、責任、治理等ESG要素嵌入到了基本面分析的投研流程中。

ESG篩選是應用最廣泛的策略?；贓SG標準，選擇投資某一行業或領域中ESG表現較好的公司，或是在投資過程中規避在主營業務上會對社會和環境帶來負面影響的行業和企業。

隨著可持續投資實踐過程中的不斷進化，現在更多是ESG整合策略。采用定性/定量方法，將ESG信息和傳統財務信息等進行全面評估，整合到基本面研究中，以形成投資決策。在嘉實，我們運用機器學習和數據挖掘等智能化技術處理提取關鍵詞，把定性的數據量化后，通過幾十個評價維度進一步把這些數據打分，并據此調整預期財務數據、估值模型等。這樣的ESG應用已經嵌入到我們的投研體系中。

能否談談您對可持續投資的應用？

蔡丞豐

我管理的嘉實ESG可持續投資混合型基金即將發行。這只產品也會應用ESG整合策略。我構建組合的方法大致分為四層，第一層篩選行業，第二層深入探究商業模式，第三層加入了ESG篩選條件，第四層整體評估可投性，經過這四層的嚴格篩選，才會將具體標的，放入考察的池子中。這個過程可以概括為“在ESG的輔助下百里挑一”。

除了對行業長期增長及格局演變做判斷之外，我也非常關注企業家和優秀的管理層。我們在對企業管理層的分析框架中引入了ESG，關注更深層內核的定性因素。通過把定性指標量化后，客觀地衡量企業家和管理層的能力和經營決策的有效性。例如企業的商業模式是否能為客戶創造價值，并具備平臺化、長生命周期等特質；考察管理層短中長期戰略執行情況，是否符合公司內部相關利益方及外部相關方的長期利益；考察企業文化是否以人為本，打造理念一致、凝聚力強、以客戶為導向的企業文化；以上這些在DCF模型預測期內不能量化、偏定性的因素，在中遠期反而可以成為決定企業中長期價值的因素。

重視環境與責任＝長期超額收益業績

可持續投資是否真的能帶來超額收益？

蔡丞豐

可持續投資從投資的角度看不僅僅是風險防范的手段，也是一種產生阿爾法的方式。ESG標準比較高的公司，黑天鵝事件發生概率相對比較小，在一些極端情況下，抗風險能力比較強，長期來看，犯錯的概率就比較低。

換句話來說，那些能承擔更多社會責任的公司，自然是較為優質的企業，長期也能獲得估值的溢價。當上市公司面對自身或市場系統性危機時，有足夠社會責任的公司往往能更好抵御危機，股票長期回報更加穩定、也具備戰勝市場的可能性。

同時，ESG做得好的公司，往往更能抓住新的業務，估值也會進一步升值。從投資的角度，不應該僅僅把可持續投資當成風險防范的手段，更多要當成阿爾法產生的方式。

通過ESG的評價框架之下，我們在各個行業里去篩選真正能驅動價值和估值的一些因素，在數據模型的輔助下，篩選優質賽道中有長久發展的企業，將最優秀的公司納入組合去做一個中長期的布局，力求獲得相應的超額收益。

過去幾年，嘉實基金一直秉承深度ESG研究驅動可持續投資的理念，對相關投資風險和機遇進行深度挖掘，也已經在不同層面和策略中驗證了可持續投資對增強長期收益的質量和穩定性的價值。

注：業績來源定期報告，截至2020年末。排名與評級來自銀河證券。蔡丞豐于2017/12/19-2021/2/10管理泓德泓匯，本產品成立于2016/11/16，完整業績及比較基準2017(11.07%/10.65%), 2018(-12.23%/-9.96%), 2019(51.39%/19.67%), 2020(78.77%/15.05%)，基準為滬深300指數收益率*50%+中證綜合債券指數收益率*45%+銀行活期存款利率(稅后)*5%; 蔡丞豐于2017/12/1-2021/2/10管理泓德泓信，本產品成立于2016/6/1，業績及比較基準2016(0.20%/2.80%), 2017(2.79%/10.65%), 2018(-17.54%/-9.62%), 2019(38.90%/19.92%), 2020(80.23%/15.20%)，基準為滬深300指數收益率*50%+中證綜合債券指數收益率*50%; 蔡丞豐于2017/7/28-2021/2/10管理泓德泓富，本產品成立于2015/6/9，業績及比較基準2015(4.30%%/-13.45%),2016(7.94%/-4.32%),2017(11.76%/10.65%),2018(-14.13%/-9.96%),2019(36.35%/19.67%), 2020(66.02%/15.05%)，基準為滬深300指數收益率*50%+中證綜合債券指數收益率*45%+銀行活期存款利率(稅后)*5%; 蔡丞豐于2019/3/28-2020/7/10管理泓德三年豐澤，本產品成立于2019/3/28及比較基準2019(25.97%/4.88%), 2020(76.96%/18.07%)，基準為中證800指數收益率*70%+中國債券綜合全價指數收益率*30%。嘉實品質發現2022/3/17成立，蔡丞豐同日開始管理，截至2022年12月31日，成立以來凈值-5.55%，同期基準-3.72%。

*風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?；疬^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證，文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現?；鹜顿Y需謹慎。